事件:伊利发布2022年年报及一季报2021年收入1106.0亿元，同比+14.2%，归母87.0亿元，同比+23.0%单个Q4营收255.9亿元，同比+10.7%，归母7.6亿元，同比—27.8%，22Q1营收310.5亿元，同比+13.5%，归母35.2亿元，同比+24.3%Q1的利润略高于预期2021年圆满结束，奶粉业务继续增加分产品看，公司2021年液态奶/奶粉/冷饮收入为849.1/162.1/71.6亿元，同比增长+11.5%/25.8%/16.3%其中，金典，安慕希，长青，金陵冠，乔乐兹等重点产品销售收入增长15.8%，新产品销售收入占比13.4%从价格拆解来看，液态奶/奶粉/冷饮成交量和价格涨幅的贡献分别为+7%/+10%/+10%，+4%/+14%/+6%2022Q1公司液态奶/奶粉/冷饮收入为223.2/54.0/28.0亿元，下同+7.0%/35.3%/35.5%整体来看，公司常温液态奶业务的领先地位得到进一步巩固，市场份额达到40%，上升0.64pct同比，尼尔森数据显示，公司婴儿粉收入突破100亿元，金领冠珍宝增速排名第一，市场份额同比增长1.4pct产品结构持续优化，利润提升在望公司21Q4/22Q1的销售毛差分别为5.36%/16.3%，与去年同期相比为—6.5pct/+0.13pct21Q4毛利率下降更多是因为冬奥会费用集中计提，22Q1毛利率提升主要是因为产品结构升级和竞争格局改善公司2021年净利润率7.93%，22Q1净利润率11.33%，为2012年以来最高结构升级，双寡头竞争放缓的逻辑不断得到验证今年商业计划健全，领先壁垒不断巩固根据公司经营计划，2022年公司计划实现营业总收入1296.0亿元，同比增长17.2%，利润总额122.0亿元，同比增长20.6%，利润率+0.3%我们认为，伴随着常温奶结构升级，奶粉业务加速发展，低温奶酪积极扩张，收入端有望实现稳定增长，利润端有望伴随着增速放缓继续改善盈利预测:考虑到澳澳3月底的合并报表，预计2022年将贡献77亿营收和8亿利润剔除合并报表，预计主要业务目标为营收+10.2%，利润+11%考虑澳澳合并报表，预计2022—2024年营业收入1298/1484/1647亿元，同比增长+17.3%/+14.4%/+11.0%，归母净利润107.7/130.3/155.0亿元，同比增长+23.7%/+20风险:原材料价格波动，竞争放缓不及预期，食品安全问题

公司发布2022年一季度报告:22Q1实现营业收入69亿元，归母净利润3000万元(-316%)，扣母净利润1300万元(+30.37%)，扣非收入超预期。归属于母公司的利润压力主要来自政府补贴的错位。零售改革，品类整合加速。依托前端品牌升级渠道的快速拓展和后端供应链的数字化转型，公司21年和22Q1新增门店569家或100家，实现了橱柜的稳步增长，衣柜和木门的高增长，以及卫浴阳台，智能家居，厨电和家居用品的融合发展。预计22年开店500家以上。22Q1零售实现营收29亿元(+9.66%)，毛利率349%(+23pct)。除此之外，通过轮值总裁和平台办公室，推动零售改革，加速前端产品R&D和设计的融合，加密终端市场，橱柜，衣服，木材等的融合，加速了大家居的发展。1)橱柜:22Q1实现营收82亿元(+90%)，毛利率29.40%(+78pct)，主要得益于零售渠道稳步扩张，保持批量增长；截至22Q1，金牌橱柜门店1736家(+16家)。2)衣柜:22Q1实现营收52亿元(+312%)，毛利率28.90%(+72pct)，主要是公司推出平台办公室，加强核心城市布局品类整合；截至22Q1，金牌衣柜门店953家(+34家)。3)木门:22Q1实现收入0.17亿元(+1090%)，毛利率17%(+64pct)，主要是公司加强品类协调，嵌套销售带动木门快速增长；截至22Q1，黄金木门门店431家(+43家)。集中了一大批优质地产商，蓄势待发。1)大宗:22Q1实现营收78亿元(+294%)，毛利率108%(+0.27pct)。依靠代理模式，公司快速扩张，降低经营风险。2)整机安装:公司通过直销和分销联合推广，整机安装门店增加7家至42家，预计22年继续高增长。3)海外:22Q1实现营收0.43亿元(+129%)，毛利率278%(+17pct)，主要受益于海外生产基地落地，RTA渠道拓展和项目落地。盈利，加强营销投入。22Q1毛利率为29.93%(+88厘)，净回报率为32%(-74厘)，期间费用率为251%(+97厘)，其中销售费用率为167%(+73厘)，管理费用率为71%(+0.45厘)，利润回升主要是由于公司应对原材料涨价而提价备货增加，现金流承压。Q12022年经营性现金流净额为-04亿元(-68.10%)，22Q1应收账款及票据为97亿元(+40.71%)，周转天数为125天(+96天)；存货37亿元(+613%)，周转天数1187天(+381天)。建议:多品类多渠道建设要顺畅，加强管理赋能和零售改革，渠道扩张要迅速，品类整合要加快，股票期权激励22-23年净利润增长目标为20%的CAGR。2022-24年归母净利润为1/0/6亿元(+25%/24%/19.6%)，对应PE分别为10.4倍/8.6倍/2倍。风险:疫情反复，地产超预期下跌。