本报告简介:在一季度疫情冲击下，公司保持营收和扣非净利润的正增长实属不易公司将继续推进轻资产，降杠杆政策，同时多店布局提高门店效率投资要点:业绩符合预期期，增持预计公司2022/23/24年度净利润为26.74/30.90/41.96亿元，2022/23/24年度EPS为0.61/0.71/0.96元2023年估值15倍市盈率，目标价10.80元，上调业绩简述:Q1 2022年，公司实现营收33.75亿/+1.0%，归母净利润6.97亿/—3.4%，归母扣非净利润4.76亿/+15.3%在疫情冲击下，公司实现营收和归母净利润正增长①收入分成:自营商场收入+11%，委托管理商场收入+10%，②非经常性损益合计2.22亿元，其中:投资性房地产公允价值变动8857万元，政府补助1477万元，非金融企业收益资金占用费4821.6万元，③目前公司经营自营商场94家，其中委托管理280家，战略合作10家，特许经营64家自营商场出租率为92.9%，委托管理为90.4%资产降杠杆策略效果明显，多店布局持续提升效率①公司降杠杆，轻资产，产业链业务延伸战略正在有效推进通过持续高杠杆出售重资产，公司持续回笼资金，改善资产负债率，缓解偿债压力，②与2021年末相比，资产负债率进一步下降，销售费用率同比—3pct，管理费用率同比—1.09pct，有息负债较年初下降18亿至28%，③公司推进多店布局，通过重组品类和品牌，交叉引流，与平台企业合作等方式实现线下业态的数字化升级，不断提升单店效率，适应家装新需求风险:公允价值波动，大股东资产负债率高，股权质押风险