2021业绩开始复苏，预计2022年盈利能力将逐季改善，维持买入评级公司2021/2021Q4/2022Q1营收22.89亿元/7.15亿元/6.12亿元归属于母公司的净利润为1.8亿元/0.29亿元/0.47亿元我们维持2022—2023年盈利预测，增加2024年盈利预测:预计2022—2024年公司净利润分别为2.15/2.24目前股价对应的PE分别为15.6/11.7/9.0倍公司B2B业务稳步增长，B2C业务降本增效2021年业绩开始复苏，维持公司买入评级B2B:2021年复苏显著，新老客户配套业绩长期增长2021年，B2B业务实现营收14.64亿元2021Q4/2022Q1收入同比增长50%+/40%+报表中B2B:预计2022年占比提升至70%+，营收增速20%—30%熟客:2021年耐克/迪卡侬营收约3.4亿/3.1亿元预计2022年耐克，迪卡侬增速20%—30%，VF营收翻番，新客户:彪马预计2022H2出货，新客户YETI和家得宝预计2023年开始表外B2B:乐嘉2021年收入9.76亿元，亏损2800万元与优衣库进行了战略合作，开发了阿迪达斯，彪马，李宁，安踏，斐乐等新客户预计从2023年开始的3—5年，营收增速为30%—50%B2C:2021年，米品牌稳定盈利，90分品牌收入快速增长，但仍不盈亏平衡2021年B2C收入7.56亿元2021Q4/2022Q1收入同比下降/增长个位数分品牌:2021年，米品牌营收约3.5—4亿，盈利约2000万+，90分品牌营收约4亿，亏损约8000万公司B2C业务进行战略调整，90分耐心打磨品牌，严格控费，预计2022年减亏，米派优化产品结构，提升盈利能力，预计2022年保持稳定增长预计Q2将开始出现减少损失的措施，盈利能力将逐季改善降效率的效果会逐季显现，2021年整体/B2B/B2C毛利率为26.58%/25.97%/28.28%2021年和2022年第一季度，公司的费用率分别为23.3%和22.2%2021 /2022Q1对母亲的净回报率为7.87%/7.60%2021 /2022Q1年末存货金额为5.33亿元/5.43亿元2021年末应收账款4.77亿元2021 /2022Q1经营活动产生的现金流量净额为人民币4700万元/—人民币8800万元2021年末现金及现金等价物余额为7.81亿元风险:产能小于预期，订单增长放缓，品牌运营不如预期