投资要点 投资亏损和资产减值计提影响2021 年业绩释放，4 季度毛利率创新高:2021 年公司实现收入451.47 亿元，同比增长73.83%，实现归母净利67.08 亿元，同比增247.36%4 季度公司实现收入142.21 亿元，同比增79.86%，环比增7.82%，归母净利实现8.83 亿元，同比增54.81%，环比降64.66%，毛利率为57.59%，创历史新高，净利率为6.21%4 季度净利润增速低于预期的原因是公司联营的煤基清洁能源项目报亏17.15 亿元以及4 季度计提资产减值损失计提3.45 亿元2021 年公司毛利率和净利率分别为48.68%和14.86%，同比分别增加15.06 和7.42 个百分点分红方案为每10 股派现6.73 元，分红比率为30% 煤炭价格上涨带动盈利大增:2021 年公司实现煤炭销量5035 万吨，同比微增3.88%，煤炭销售均价为794 元/吨，同比上涨70.70%，其中公司核心产品喷吹煤价格为1079 元/吨，同比上涨63.38%，吨煤销售成本为374 元，同比上涨25.22%，吨煤毛利为420 元，同比大增152.36%煤炭板块实现毛利211.40 亿元，相比上年同期大增162.18% 焦炭价格上涨，销量微降:2021 年公司焦炭销量为190 万吨，同比降2.95%，焦炭销售均价2552 元/吨，同比上涨55.71%，吨焦成本2187 元/吨，同比增62.47%，吨焦毛利为364 元，同比上升24.59%，焦炭板块贡献毛利6.92 亿元，同比上升20.91% 2022 年1 季度净利同比和环比均大幅改善:1 季度公司实现收入138.55 亿元，同比增78.63%，环比降2.57%，归母净利实现24.66 亿元，同比增55.36%，环比增179.31%，毛利率为42.86%，净利率为17.80% 未来煤焦增量可期:煤炭方面，截至2021 年，公司孟家窑通过核增新增产能180万吨，同时伊田煤业，黑龙关，慈林山，新良友，温庄等也存增量预期2022 年公司煤炭产销量同比或增加焦炭方面，潞安焦化公司新建140 万吨焦化项目已进入试生产阶段，预计2022 年公司焦炭产销量或有较大增幅 投资建议:我们公司预测2022 年至2024 年归母净利分别为84.91 亿元，76.28亿元和56.98 亿元对应估值分别为6.32/7.04/9.42 倍PE，维持增持—A 建议 风险提示:经济增长不及预期，环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响，新产能核增和投产不达预期，重大安全事故

森瑞投资研究员田新杰向《证券日报》记者表示，集采形成杀价的原因主要是内卷和中间商利润占比，通过集采未来会一定程度改善这两点，同时也逼着企业去做有特点，相对壁垒高一些的产品。