问:全球高粮价如何影响中国的通货膨胀。

刘星辰光大证券分析师

在俄乌冲突的背景下，以小麦和玉米为代表的全球粮食价格大幅上涨2022年1月至5月，两者的国际现货价格绝对水平均已超过2008年粮食危机当月

2021年，俄罗斯小麦出口占全球22%，乌克兰小麦出口占全球约11%，俄罗斯玉米出口占全球约3%，乌克兰玉米出口占全球近17%俄罗斯和乌克兰作为全球重要的小麦和玉米供应国，由于其未来的产量和出口变化，将继续影响全球粮食市场

根据美国农业部的月度供需报告，2022年和2023年小麦和玉米将面临产量和库存下降。

在小麦方面，冲突已经影响到乌克兰的春播进程报告预测，2022年和2023年乌克兰小麦产量为2150万吨，比2021年和2022年少1150万吨预计2022年和2023年全球产量为7.748亿吨，比2021年和2022年少450万吨预计2022年和2023年底的世界库存将减少5%，至2.67亿吨，这将是6年来的最低水平

玉米方面，预计2022年和2023年全球玉米产量将从2021年和2022年的高点12.2亿吨下降至11.8亿吨，降幅约为2.9%，主要受乌克兰和美国产量减少的影响预计2022年底和2023年底，全球玉米库存将下降1.4%，至3.051亿吨

国际粮价上涨主要通过贸易和预期途径影响中国国内粮价判断其影响，一是对进口的依赖，二是国内产需缺口

第一类是大豆由于其进口依存度常年超过80%，国内大豆价格基本跟随国际价格波动

第二类是玉米和小麦2020年以来，由于国内播种面积减少，饲料消费增加，国内进口量明显增加2020年至2021年，玉米和小麦的进口依存度分别为10%和7%，而2019年仅为3%和4%这也使得两者的国内价格都承受了一定的输入性上涨压力根据我们的研究，自2021年以来，玉米和小麦的国际粮价对两国国内粮价的传导幅度在10%至30%之间

中国国内粮食产需缺口的变化是决定传导范围的关键变量比如2021年，由于前一年玉米涨价，国内玉米产量大增，产需缺口缩小，而小麦产需缺口扩大因此，2021年国际玉米价格对国内玉米价格的传导幅度为10%，比国际小麦价格对国内小麦价格的传导幅度低30%

第三类是大米，自给自足，进口依存度只有3%，主要是品种调整因此，我国国内米价独立运行，主要跟随最低收购价变化，受国际粮价影响较小2022年1—5月，国际米价上涨19%，国内仅上涨3%

图1:从中国粮食进口依存度来看，大豆gt，gt，gt，稻田

因此，从目前的实际情况来看，在俄乌冲突持续扰动粮食生产和出口的背景下，国际小麦和玉米价格的上涨压力并未消退，未来将对中国国内小麦和玉米价格产生一定的上涨压力，进而影响中国国内通胀。

本文以小麦和玉米价格为例，讨论了国际粮价上涨对中国国内通货膨胀的影响。

小麦:直接影响中国国内通胀，传导强度可控。

未来，小麦价格的大幅上涨将提高中国国内的通胀率预计对CPI的拉动率在0.2个百分点以内，相对可控

小麦和大米是中国的两种主要口粮，直接影响CPI中的食品价格根据我们的统计，从2021年中国粮食消费结构来看，小麦和大米的消费比例约为80%，明显高于同期玉米和大豆分别为3%和28%的水平所以从粮食CPI的走势来看，主要看小麦和大米的价格波动

图2:CPI粮价主要受大米和小麦影响。

从历史上看，当食品价格上涨显著推高中国国内通胀时，大米和小麦的价格同时大幅上涨食品类CPI权重在2%左右虽然比例不高，但当食品价格大幅波动时，对通胀的影响会明显加强2000年以来，食品价格对CPI的最高拉动率在2004年达到1%当时大米和小麦的价格都上涨了40%~50%，粮食的CPI上涨了34%

从现实情况看，中国国内米价处于历史低位，起到了重要的稳定器作用，削弱了食品价格上涨对通胀的影响一方面，大米的主产区是亚洲，并没有受到俄罗斯和乌克兰冲突的直接影响美国农业部5月预测，2022年和2023年全球大米产量将增加，库存将处于历史高位，另一方面，国内粳稻政策性粮食拍卖量处于历史低位，表明国内大米实际供应相对充足

图3:与小麦价格相比，国内面粉价格涨幅相对温和。

同时，国际小麦价格向中国国内价格的传导有较大损失率今年国内小麦产需缺口收敛，库存消费比高于上年，也有助于稳定国内粮价从国际小麦—中国小麦—中国面粉—食品CPI的传导渠道来看，2022年1—5月，国际小麦价格上涨29%，国内小麦价格上涨9%，国内面粉价格上涨4%

因此，如果假设在极端情况下，未来国际小麦价格再次上涨100%，对应中国国内面粉价格上涨10%~20%但由于国内米价稳定，粮食CPI会上涨5%~10%，对CPI的拉动率为0.1~0.2个百分点，所以影响相对可控

玉米:间接影响中国国内通胀，传导效果较弱。

玉米的直接消耗率低，不到5%，而饲料比高达60~70%所以玉米对CPI的影响主要是影响猪肉等肉类的价格，间接影响通货膨胀

2022年1—5月，国际玉米价格上涨24%，中国国内玉米价格上涨6%虽然2019年以来国内玉米库存/消费占比维持在较低水平，但由于2021年下半年以来生猪持续去化和饲料需求减少，2022年上半年国内玉米价格涨幅不大

目前伴随着三季度猪价的进一步上涨，养殖利润可能会逐步摆脱亏损区间，相应的养殖需求也会相应改善，带动国内玉米需求增加，全球叠加玉米存在供需缺口，未来国内玉米价格仍有上行压力。

猪价上涨的动力主要是供需基本面，成本影响有限根据我们的计算，如果玉米价格上涨10%，猪肉的成本就会上升0.5元，如果把目前15元/斤左右的猪价全部算进去，猪价上涨3%，对应的CPI拉动率不到0.1%

因此，当猪价处于低位时，玉米价格的上涨会导致猪价的抗跌性但当猪价快速上涨时，玉米涨价对猪价的影响会逐渐减弱从因果关系来看，主要体现在猪价上涨，饲料需求增加，然后是玉米价格上涨

图3:与小麦价格相比，国内面粉价格涨幅相对温和。