事件:公司发布中报，2022年上半年营收84.33亿元，同比增长9.7%归母净利润5.29亿元，同比下降20.65%，未归母净利润4.84亿元，同比下降21%公司仅Q2地区营收42.05亿元，同比增长8.5%，归母净利润2.53亿元，同比下降25.1%，扣除未归母净利润2.29亿元，同比下降28.1%

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创龙头营收发展显示韧性，科力普增速亮眼公司2022年1H营收84.33亿元，同比增长9.7%，仅Q2就实现营收42.05亿元，同比增长8.5%，上半年疫情影响传统核心业务和大零售店，公司营收规模仍实现稳定增长业务方面，1)传统核心业务:公司1H2022实现营收约35.9亿元，同比下降12%，其中陈光科技实现营收约2.3亿元，同比上升2%2)办公室直销业务:上半年实现营收44亿元，同比增长40.7%期间，Klipp成功进入央企，政府，金融等客户项目在品类方面，它专注于扩大营销礼品和MRO供应链的发展期内，克立普实现净利润1.3亿元，同比增长87%

净利润率约2.95%，上升+0.7pct.3)大零售店:上半年营收4.3亿元，同比下降10%，截至2012年末，公司在全国拥有534家大零售店，较2021年末增加11家，其中九牧杂品481家(直营324家，加盟157家)，陈光生活馆53家分产品看，上半年，书写工具，学生文具，办公文具及其他产品收入分别为10.09亿元，13.54亿元，14.45亿元和2.21亿元，同比变化分别为30.63%，—3.74%，—1.02%和—5.89%分地区看，上半年，公司境内外收入分别为81.1亿元和3.2亿元，同比增长8.23%和68.2%海外营收增长主要是由于2021年9月收购贝克曼，期间贝克曼实现营收9000万元

成本效率提高，利润受疫情干扰1)毛利率:公司1H22实现毛利率20.05%，同比—3.5 PCT，仅Q2就实现了19.28%的毛利率，同比增长—4.1 PCT，主要是业务结构变化其中，1H22书写工具，学生文具，办公文具，其他产品和办公直销的毛利率分别变动—0.5pt，+0.2pt，—0.7pt，+1.6pt和—0.4pt，传统核心产品的毛利率保持稳定2)期间费用率:上半年公司销售，管理，R&D和财务费用率分别为7.6%，4.4%，1.0%和—0.2%，同比变化分别为—0.4pt，—0.2pt，—0.3pt，期间内控费用效果明显3)利润率:1H22公司实现净利润5.29亿元，同比下降20.65%，扣非净利润4.84亿元，同比下降21%非经常性损益主要为政府补助和金融资产投资收益，净利率6.27%，同比—2.4厘，Q2实现净利润2.53亿元，同比下降25.1%，扣非后净利润2.29亿元，同比下降28.1%，净利率6.02%，—2.7% 4)经营方面，公司上半年实现经营活动现金流量2.38亿元，同比下降34%，主要是受疫情影响及增Q2环比投资活动产生的现金流量为4.97亿元，同比增长319%，主要是本期理财产品收入减少及长期资产购建所致

盈利和投资评级:我们继续看好公司传统核心业务具有强大的渠道力和产品力渠道端重点深化线上线下，产品端高端提价+品类扩张带动产品力提升同时，写字楼直销，零售店等新业务有望快速发展预计2022—2024年，公司实现归母净利润分别为15.82亿元，19.10亿元和22.58亿元，同比分别增长4.2%，20.7%和18.3%目前股价2022年PE对应24x，维持买入评级

风险因素:原材料价格大幅上涨。