事件:4月29日，中国农业银行发布2022年一季度报告一季度营业收入2059亿元，同比+5.9%，归母净利润708亿元，同比+7.4%加权平均净资产收益率为13.47%，同比—0.18%，资产收益率为0.94%，同比—0.01%..点评:净利息收入增速逐季上升22Q1农行营收，拨备前利润，归母净利润同比增速分别为5.9%，5.8%，7.4%，增速较2021年分别下降3.5，1.6，4.3个百分点其中，Q1的净利息收入增长7.7%，环比增长1.7个百分点，继续逐季增长利润增长结构被拆分，净利息收入延续了以量补价的逻辑息差收窄显著改善了业绩拖累规模和息差对利润增长的贡献分别为17.04%和—0.64%，较2021年下降3.4个百分点，提高4.6个百分点非利息收入贡献为0.89%，较2021年下降近13个百分点拨备对利润的贡献率为—4%，同比下降3.5个百分点贷款增速达到13%，对公贷款是拉动信贷增长的主要力量一季度末，农行生息资产和贷款同比增速分别为8.7%和13%，环比变化1.4和—0.2个百分点，其中，Q1新增贷款9719亿元，同比多增808亿元，存量贷款占生息资产的58.7%，环比微降0.15个百分点，放贷强度依然贷款结构:公共贷款是推动信贷增长的核心力量，Q1 2022新增7400亿元，同比多增982亿元零售贷款受疫情影响增长相对乏力，Q1增加2870亿元，同比少增500亿元贴现票据Q1减少594亿元，占存量贷款的2%，环比减少0.46个百分点，负债结构持续优化，吸收存款不减反增一季度末，农业银行的有息负债和存款同比增长8.2%和7.5%，分别比2021年增长1.2和0.1个百分点债务结构继续优化，低成本吸收公众存款和同业负债增加其中，公司和零售存款同比增速分别为7.0%和8.2%，环比变化1.5和—0.3pct，存款占有息负债的比重较2021年末上升0.68pct至84.4%同业负债同比增长14.7%，环比增长12.2%，股市负债占付息负债的15.6%，环比下降0.68%资产结构的调整带动利差保持较强的抗跌性测算结果显示，公司一季度息差水平为2.01%，较2021年末下降4bp，息差表现出较强的韧性其中生息资产收益率为3.57%，环比下降2bp在LPR下调导致有效需求不足的背景下，公司积极调整资产结构，差异化定价安排，稳定资产收益率负债率1.75%，环比增长2bp，成为拖累息差的主要因素，主要是一季度定期存款增加，这是行业普遍现象Q1定期存款增加1.37万亿元，同比多增3118亿元，活期存款增加3204亿元，同比少增1155亿元非利息收入增速1.2%，较2021年下降24.5个百分点，收入占比26.7%，环比增长7个百分点其中，手续费及佣金净收入同比增长4.3%，下降3.5个百分点，从年初开始，其他非利息净收入同比增长—2.7%，环比下降63.4个百分点，但高于去年同期的4.7个百分点主要拖累是投资收益，同比下降78.7%，主要是一季度疫情导致资本市场大幅波动不良贷款率逐季降至1.41%，抵御风险能力持续增强截至一季度末，农行不良贷款率为1.41%，环比下降2bp，延续了季度压力下降的趋势拨备覆盖率307.5%，较2021年末提高7.8个百分点，贷拨比4.23%，环比下降7bp当季信用损失拨备增加529亿元，同比多增26.5亿元即使资产质量持续改善，公司仍保持大量拨备，为疫情等不确定因素对资产质量的影响做好准备，资产安全缓冲持续增厚多元化渠道补充资本，资本充足率稳定提升公司持续推进资本并表计划，注重内源和外源的双向资本补充一季度末，农行核心一级资本充足率，一级资本充足率，资本充足率分别为11.36%，13.58%，17.18%，环比变化分别为—0.08，0.12，0.05pct一季度末，公司风险加权资产同比增长4.9%，环比下降0.16%同时，Q1公司发行了500亿元永续债，积极拓展多元化渠道，补充各级资本利润预测，估值和评级农行县域金融业务发展良好，具备稳定低成本的存款扩张能力同时，在经济环境不确定性上升，信贷有效需求有待提振的背景下，公司资产规模稳步扩大，利润增速仍有保障我们维持2022—2024年EPS预测0.74/0.79/0.83元，当前股价对应PB分别为0.48/0.44/0.40，PE为4.14/3.89/3.67，维持增持评级风险:信用展期不及预期，大宗商品价格继续上涨