概述:有限的生产驱动，高利润2021年，产出的平坦控制导致需求的增量韧性有所帮助螺纹钢价格在2008年突破历史高点，推动利润在2018年突破高点，随后从三季度开始快速回落:1)产量的扁平化控制，双碳战略，能耗控制多管齐下，全年成交量减少—3%，价格上涨36%，2021年上市钢企收入增长40%2)矿焦和能源成本上升，压制盈利弹性:虽然钢价中枢的上升扩大了全产业链的利润蛋糕，但一是矿焦供应的紧平衡导致吨料成本上涨38%，二是烧结，球团，炼焦，高炉，电炉，轧钢工序能耗全面上升，吨能源成本上升42%两者都强烈挤压钢铁的盈利弹性，并在钢企板2022Q1上市3)净利润创新高后有所回落:2021年扣非归母净利润同比增长94%，2022Q1同比—29%2021年，吨毛利和吨净利润分别上涨至704元和261元，对应2003年以来历史点位的95%和89%从财务角度看，供给驱动的ROE不如需求驱动的ROE可持续:与过去需求驱动的ROE不同，去年该板块ROE上涨，供给支撑的换手率提升的贡献权重更加突出2021年，该板块净资产收益率，净利率和总资产周转率同比分别增长72.2%，29.6%和30.6%周转率提升的本质在于，在严格控制产量的情况下，钢厂的资本支出相对刚性，钢价大幅上涨驱动如果市场需求带动净利率回升，其ROE韧性往往更好问题:钢铁在黑色产业链中的议价能力如何在市场化下，大宗商品的上涨往往以需求启动为前提，但供给主导价格的弹性和可持续性从商品内部比较来看，面对同样的终端需求，自身供给的短缺成为其议价能力的核心因素就黑色产业链而言，2016年以来频繁的供给扰动，导致钢铁产业链地位和利润波动性大幅提升:1)2016—2018年，钢铁供给侧改革，剥钢，采暖季限产等对钢铁地位有较大提升计算期内，钢铁在黑色产业链利润中的平均占比高达46%，2)2019—2020年，下游利润疲软迫使中游冶炼环节限产禁止一刀切，钢铁产业链利润占比降至37%，3)2021年至今，虽然钢铁产量受到严重限制，但矿石和焦炭供应更加稀缺，钢铁产业链利润迅速下降至18%，尤其是2022Q1进一步下降至10%，反映出当前钢铁对上下游定价权的相对弱势地位投资:优质阿尔法龙头，穿越牛熊市宽幅震荡首选阿尔法细分龙头，有望稳步增长，跨越经济波动:1)金工:5—10年持续洗牌出清，金工龙头规模和成本优势越来越突出，打造强者恒强效应目前公司利润的提升更多来自于行业结构的内生降本增效和优化低估值，稳定增长的加工龙头，攻守兼备，如明泰铝业，永2)高端新材料:在产业升级和进口替代的带动下，航空航天和高端电子迎来产业拐点细分龙头凭借极致的技术成本优势，渗透到波动中，如高温合金抚顺特钢，图南股份，钢研高科，钛合金的西方超导性:MLCC纳米镍粉是新材料，高端不锈钢管九里特殊材料等，3)钢铁:强预期，弱现实的博弈机会依然存在，优先选择中信特钢，吕林燕钢铁，新钢股份，宝钢股份等估值较低的区域龙头风险1终端需求不达预期，2.供应量波动剧烈